发展场外衍生品市场满足投资者风险管理需求

    第九届中国期货暨衍生品市场论坛于2014年5月24日在北京召开。论坛以“走进衍生品新时代—跨界与融合”为主题，进一步推动期货大发展。新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。

　　以下为中粮期货大宗商品交易负责人张进军发言实录：

　　主持人：感谢李志强先生的演讲，让我们对银行间市场有了比较全面的了解，对我们学习OTC市场将有很大的推进作用。最后一位演讲嘉宾是中粮期货有限公司大宗商品交易负责人董事总经理张进军先生，它的演讲题目《OTC市场发展与现货子公司的发展》。

　　张进军：我今天给大家演讲的题目是《场外衍生品的发展和现货子公司》刚才前面几位嘉宾提到银行间的业务也好还有原油都属于场外业务，场外业务在国际上的发展大概不到30年的时间，我下面从这几个方面给大家做一个汇报，我讲讲衍生品的市场。按照巴塞尔的衍生品定义是指一个金融合约，包括远期、期货、期权等等，刚才李先生介绍的这些人民币(6.2545, 0.0000, 0.00%)远期掉期都属于金融的场外衍生品，场内场外的区别就是第一个就是交易场所，第二是竞价方式不同，自动撮合，场外衍生品是由交易双方直接达成协议，并且它的产品是非标准化的，可以根据客户需求进行定制。由于这种区别，它呈现了比较大的差异。

　　在座的大家可能更多的是做期货，期货基本上是零和博弈，它的交易双方的盈亏是正相关的，另外就是它的高杠杆性，大多数采用保证金交易，基本上10到20倍之间，由于它不确定性，由于设计产品的同时有基础产品价格的预测是非常的不确定性。你可以说明天涨也可以说明天跌，场内交易只能在场内交易，场外基本上是一对一的，低流动性和价格不确定性是它的特点。作为衍生品来讲最主要的功能是在发展这个衍生品的时候的目的，它主要以风险管理为主，具有风险规避和资源配置的功能，市场上对期货市场的理解还有场外衍生品的理解有一些偏颇，大家看到在期货市场暴富的例子还有跳楼的例子，但是实际上它是风险管理的市场。 第二个还有套保的功能，甚至可以完善上市公司的退出机制，可以促进整个证券市场的发展。

　　国外衍生品的发展是从80年代开始发展的，2010年场外市场交易本金总额达到648万亿美元，场外衍生品发展空间非常大，它稳定在场内9到20倍左右。它这种快速发展的原因一方面是国外市场对风险管理的需求快速的增长，标准化的衍生品的已经不能满足投资者的需求。另外就是一些相关法律的出台和技术的创新为它提供了很好的土壤，这种发展也带来了很多的问题，它的规模发展的太快，达到GDP的9倍，是同期场内衍生品的11倍。这是各种产品的比例，其中金融产品占到了很大的比例。从这个统计可以看到，这是08年的统计，08年是国际上衍生品发展的最有意义的分水岭，可以看到前5大银行之间占到90%以上，所以它参与的是一个小众群体。另外它过多的依赖于行业本身的自律，合约是你我之间签订的，双方的信用是履约的前提。由于信息的不对称，政府缺乏有效的监管，所以它本身给金融市场造成了很多的不确定性。这里面提到了专业名词是“安然漏洞”它的意义就是上场外衍生品规避监管。产生的背景是92年安然集团要求监管部门放松对能源的监管，所以CFDC同意了它的提议，放松了两类交易的监管，这也直接造成了08年的金融危机的一个原因。为什么风险会扩散？由于法案的漏洞它规避了监管，等到政府发现漏洞进行监管的时候它已经不可收拾了。所以后来美国政府完善监管权，对我们也产生了大的启示：一对市场监管有利于风险漏洞和金融的创新。二是对不同的产品和市场明确监管和机构，防范监管交叉带来的监管不利。

　　在期货市场上风险规避需要有大量的投机对手，但是这些投机对手对此了解的并不是特别的清楚，所以造成了一些市场负面的不利影响。另外一方面地方的政府也好交易场所也好，为了地方的受益不断的发展地方市场，逃避了中央政府的监管。所以造成目前中国的场外衍生品市场属于刚刚起步的阶段，在一些专业机构之间，他们的规模如果按照商品的规模已经比较大，但是也是做的小心翼翼。有一些产品日常中大家接触到了，但是它也规避了监管，比如说纸黄金，银行间有一个黄金市场，他们不通过银行间对冲而是通过国外的黄金市场对冲。我们可以推动产品的设计满足大家的个性化的需求，实际上我们想大力发展OTC市场的目的是满足国家金融市场发展的需求。

　　我国发展场外衍生品市场的意义：第一健全多层次的衍生品市场体系，服务尸体竞技的发展。第二加快我国经济融入全球一体化进程。第三降低交易成本，提高交易效率，满足参与主体风险管理的需求，并有利于直接融资形成分散全球体系中的系统性风险。第四，促进我国金融中介机构的发展壮大。这里我们大力呼吁发展场外衍生品市场，衍生品如果利用的好是非常好的工具，如果利用的不好就会产生非常负面的影响。我们听到的很多负面的事件，比如说中信泰富巨亏案，大家可能知道这个事件但是不了解它的原因是什么？它的出发点是好的，是减轻铁矿石澳元对美元的风险，10月20日发布的公告已经亏损了巨额最后达到亏损147亿，最后的处理结果大家也知道了。这些产品本身是基于澳元对美元的汇率，它本身想规避这样的风险，但是对这个风险估计不足，大家可以看到这是02年到09年澳元对美元的走势图，这是08年的走势图，就是对风险认识不够充分造成了巨大的亏损。同时签订的时候是不平等条约，最好的时候中信泰富盈利并不是很多，最后亏损的澳元金额达到90.5亿。

　　最后讲讲风险管理子公司的成立背景，2013年2月21日，中国期货协会发布了文件允许成立风险管理子公司，截止于目前是批了20家这样的子公司。主要目的是充分发挥期货公司作为风险管理中介机构的服务能力，更好的为实体企业提供风险管理服务，促进期货市场与现货市场的结合功能的发挥。我们通过研究要及时的捕捉这种级差赚取收益，有一些企业对期货产生一些恐惧，这样他们委托期货公司控股的风险管理子公司代理这样的业务，可以把风险规避套保功能委托给我们。另外就是定价服务，它是什么样的概念？我觉得类似于银行间的业务，相当于我们要发展成子公司自己机构客户，将来发展成机构间的市场，对某一个商品比如说铜在每一个区域提供现货报价，对企业公开的，对机构间也是公开的，我通过上海期货交易市场或者伦敦交易市场对冲我的风险。现在各个地区交易市场发展更多的迎合了地区商品交易的目的。我国只有4个期货交易所，产品覆盖不够全面，所以我们将来子公司实际上可以通过产品的设计推出适合局部市场合适的产品，我们自己本身要通过场内的市场进行对冲，所以我们呼吁场内市场发展起来，尤其是商品期权，这样有利于我们更好的为实体企业进行服务。

　　定价服务目前正在做的公司并不多，是因为本身的工具不够完备，我们不能有很多的工具进行对冲。大家对子公司本身也需要一个接受的过程，因为子公司本身也是一个新业务，大家做生意做了这么久，并不知道子公司还能做这样的业务。后面主要是一些中粮祈德丰的介绍，我们主要是服务客户满足客户多元化的需求，通过这些引导客户到期货市场进行交易和服务。公司主要是依托与股东的专业化的能力为客户提供全面的解决方案，成为一个金融衍生品的专业服务商，我们为产业客户提供一些风险管理的方案和风险管理的产品，可以满足客户的一些需求比如说资金短缺，风险管理服务的需求，保值的方案的设计需求，主要的服务有这么几种方式，这个GOLO是最新推出的，通过这几种服务达到中粮期货祈德丰的目的。

　　具体的业务介绍就不占用大家的时间了。首先风险管理子公司面临了一些问题，境外机构参与度比较低，第二个缺少期权互换和掉期，在产品设计上有局限，第三它本身是新公司对业务性质，政府机构还不太理解，包括注册的时候工商局都不太理解是什么意思。在现在税收的管理上还只能把我们当做现货服务公司来管理，我们只能按照商品服务的税收政策要求去进行管理。因为它本身是一对一的，所以存在客户的信用违约风险，这需要进一步完善。因为本身它是新的业务，我们的专业人才非常的缺乏，从整个国际市场来看，场内市场发展的并不是特别的大，我们风险管理子公司发展的空间非常巨大。场外是场内的10倍，是GDP的9倍，希望后面有更多的公司可以进来发展。刚才我举的例子是可以通过子公司服务提高服务能力，包括一些融资服务，包括一些保值服务，我们也有一些经营的实际的案例，由于时间关系不具体介绍了，大家有兴趣的可以跟我们公司人员联系，我就介绍到这里，谢谢大家！

　　主持人：感谢中粮期货张进军先生的分享，今天我们几位演讲嘉宾汇聚一堂进行精彩的演讲，在现货子公司业务和OTC方面给我们提供了非常难得的学习机会。我们大家一起努力，我们中国的OTC市场必然迎来发展的春天，感谢大家百忙之中参加这个论坛，我们今天的分论坛“推进现货子公司业务发展中国OTC市场”论坛到此结束，谢谢各位！