全球债市进入充满动荡的新时代

对国债投资者们来说，现在的市场是一个充满动荡的新市场。德国国债上周波动剧烈，上周一10年期德国国债收益率仍位于0.5%以下，到了上周四已涨至接近1%的水平，上周五收于0.85%。这种走势给投资者的自满情绪带来冲击。美国国债波动幅度没有德国国债那样大，但收益率仍有所上升，上周升幅接近0.3个百分点，至2.4%左右。

全球债市进入充满动荡的新时代

事实证明，5月下半月出现的国债大涨并并没有牢固的基础。投资者对于各国央行担负抑制市场震荡力量的信念受到严峻挑战。目前所有人都在对由市场动能推动的交易进行押注，投资者对此要更加保持警惕。从现在开始，经济数据的变动将具有更加重要的意义。

德国国债下跌导致的一个后果是，全球债市丧失了一个稳定因素。投资者们一心一意地专注于欧洲央行的量化宽松措施，德国国债收益率受此推动而走低。只要德国国债收益率继续下跌，就会带动其他国债收益率走低。处于低位的德国国债收益率使得美国国债看起来具有吸引力，不过两者之间的差距已有所缩小。

此外，市场关注点可能转向美国经济。随着欧洲央行继续执行量化宽松政策，有关美联储加息问题的讨论可能会成为推动市场走势的最大因素。上周五公布的表现强劲的美国就业报告就对上述观点构成了支持。因此，美国国债可能会重新担任起金融市场重心的传统角色。

希腊仍对这一前景构成一大风险。如果市场开始严重担忧希腊脱欧因素，则债券收益率的升势可能难以持续。希腊决定推迟偿还于上周五到期的一笔国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund,简称IMF)欠款，这可能暗示希腊希望达成一项协议，但也可能意味着希腊朝着退出欧元区的方向迈进了一步。尚不清楚债券市场是否反映了后一种风险。

债市的抛售行情或许也会影响到其他资产类别，因为它已经推高了全球无风险利率水平。不过这一次，公司债和股票等高风险资产可能先行一步。在国债市场走势变得愈加不理性之际，欧洲股市横向波动，信贷息差扩大；高风险资产投资者拒绝像国债市场投资者那样行事。

投资者也应该更多地关注基本面因素。对于股票投资者来说，市盈率即股价与每股收益之比率中的收益因素眼下将是最重要的；货币宽松措施驱动的大规模价值重估过程推高了上市公司的市盈率，如今这一过程可能结束。公司债投资者则应该密切关注企业是否愿意承担更多风险的迹象。

债市跌势也并非全是坏事。一个本身走势不那么确定的国债市场也许有助于抑制金融风险，只要这种波动性不失控。同样，如果债券投资者更关注经济基本面，而不是头寸和势头情况，他们就会更贴近联储和英国央行等决策者的步伐。

换言之，对于此前轻松享受债市长期牛市成果的投资者而言，他们将面临重大挑战。容易作出选择的时期已经过去。