原油过剩程度有望逐步减轻

在多哈冻产协议未达成的背景下，国际油价近期的表现称得上强势。尽管短期依旧过剩，但过剩程度将逐步减轻，这会在一定程度上支撑油价。

伊朗产量增长将趋缓

受制于国内局势动荡，利比亚原油产出持续低位，3月份原油产量34.5万桶/日，较2012年减少超100万桶/日。尽管在联合国的周旋下，议会同意组建民族团结政府，但现在看来作用甚微，而只有在局势平稳足够长的时间，利比亚才能完成设备修复等工作，并逐渐恢复产量。对伊朗来说，1月核制裁正式解除后，2月原油产量激增20.8万桶/日，3月日均增长13.9万桶至329.1万桶/日，距离制裁前还有50万—60万桶/日之遥。重回全球原油市场，伊朗抢占市场份额的决心异常坚定，其产量增长的趋势将持续，但是受限于资金面以及后续油井复产难度的增加，产量增长的速度将会减缓。

沙特闲置产能或是隐患

去年6月沙特原油产量创出1040万桶/日的高位后开始下滑，近几个月的原油产出维持在1010万桶/日附近。沙特拥有整个石油输出国组织最大的闲置产能，约在200万—220万桶/日，这部分产能的释放、紧缩很大程度上影响着全球原油的供需格局。从最初的冻产协议发起方，到最后演变成为协议未达成的始作俑者，沙特立场的转变不得不让人对其大规模的闲置产能有所忌惮。尽管闲置产能的开启需要资金、设备等多方面协同，短期难以达成，但不排除后续在宿敌伊朗增产的过程中，沙特再度提产争夺份额的可能。

美油产量下滑成定局

今年2月全美原油产量913万桶/日，同比下降3.45%，这也是美油自去年12月后，连续第三个月出现同比负增长。尽管页岩油厂商通过成本控制及技术升级，表现出了极强的韧性，但成本的压缩有一定的极限，技术革新也非短时间内一蹴而就。页岩油自身的开采特点以及高衰减的特性决定了其在低油价下处于竞争劣势。资本追逐上游油气开采领域的兴趣明显降低，持续锐减的钻机数量（截至4月29日当周，美国石油活跃钻井数量332座）将反映在后续原油产出的缩减上。EIA预计2016年年底全美原油产量860万桶/日，同比去年底下降80万桶/日，月均降幅0.87%。

低油价刺激需求值得期待

据OPEC数据显示，在面临欧元区经济疲软、第二大原油消费国中国经济下行压力依然较大的背景下，2015年国际原油需求同比依然能够录得1.84%的增幅实属不易（2013、2014年同比增幅分别为1.30%、1.44%）。低油价对于需求的刺激功不可没。2016年欧元区实行负利率后经济或大概率企稳，诸如印度等新兴经济体也将给原油需求注入动力，以1.4%—1.8%的增幅测算，预计2016年全球原油需求增量将为130万—170万桶/日，这将消化掉现阶段150万桶/日左右的过剩量。此外，尽管近期全美商业原油库存仍在历史高位，但是伴随着炼厂检修结束，加之夏季出行高峰的来临，后续原油及汽油库存都将大概率下行。

综上所述，我们认为作为传统石油的主要生产方OPEC短期产量难有大幅提升，而美国页岩油产量的下降或超预期，加之低油价刺激下需求的平稳推进，以及汽油消费旺季来临带来的去库存利好提振，对于后期原油的整体走势我们仍然是比较乐观的。