衍生品交易风险管理：基准制定与执行是关键

　　必须建立套保基准

　　人的本性是贪婪的，这尤其反映在用企业的钱去投机的时候。因为套保人员的投机行为，许多实体企业将本应用来避险的套保事业当成用来盈利的副业，从规避风险走向了相反的投机和对赌。

　　针对部分央企的这种行为，国资委曾要求它们严守套期保值原则，禁止投机，可这种现象依然是屡禁不止。实际上，建立科学合理的套保基准(Benchmarking)和严格的风险管理制度对企业来说才是第一要务。问题的核心在于，企业管理层应该如何衡量衍生品交易是套期保值还是投机？

　　建立套保基准之前，企业首先需要明确套保的目的。套保的目的一般有以下几种：优化风险调整后的纯利润；平稳现金流；锁定未来生产成本和产品利润等。对于能源生产和消费企业，如石油、发电、化工和航空等行业的公司，锁定石油和成品油的价格往往是套保的目标。

　　在明确目的之后建立起来的套保基准最重要的特点是操作简单。套保基准必须是一种机械式的，连“不太聪明的猴子”都可以操作的模型。具体地说，在商品市场中企业的成本、现金流和利润等都与商品价格直接相关，因而我们可以量化它们之间的关系。通过一个不太复杂的计算就可以得出一个最优化的方案来，进一步还可以计算出衍生品套保组合和套保量。之后，我们可以视具体情况，把这样的方案或者套保组合加套保量作为套保基准，而这个基准还需要不断进行定期复审和调整。套保基准建立好以后，套保执行(交易)部门必须按照这个基准制定详细的套保产品组合和交易策略。

　　制定基准的过程是了解企业的过程，了解保什么、套多少的过程，也是了解企业风险承受能力的过程。在制定基准的过程中，套保部门与企业其它部门一起制定基准，可以帮助其它部门制定相应的风险管理对策，如帮助财务部门制定相应的财务计划，帮助运营部门制定相应的操作计划，帮助总部制定相应的企业发展计划。总之，套保基准不应只是风险管理部门的计划，它应该反映企业所有部门的总体优化。

　　套保基准的制定还应该兼顾长期和短期效益。有时企业可以损失部分长期利润，以弥补短期收益，帮助企业度过难关；有时候也可以适当增加短期的现金支出，为企业远期规划和长期成长买保险。好的风险管理可以使企业更容易吸引到资金，增强融资能力，稳定和提升股价，这些都是套期保值的一些好处。

　　需要特别指出的是，套保基准制定部门与套保执行部门要分开，以避免利益冲突。套保基准制定部门的任务是设计、调整套保方案，监测和管理套保的执行情况，可以是中台风险管理部门的一部分。企业应该雇用专门的风险管理公司帮助设计套保方案。

　　套保执行部门就是通常所说的交易部门，买卖商品金融衍生产品组合来达到套保的目的。该部门应积极研究企业套保要求、市场和价格规律，根据对市场的判断和具体对冲量和产品组合做出一定的调整，进一步优化企业收益，同时试图超越基准业绩。而在具体的套保产品选择、交易时间和交易价格上，也应该有一定的自由度。但是，交易部门的业绩必须要由套保基准来衡量，而不是以衍生品的盈亏来衡量他们的业绩。对执行部门业绩来说，只要比基准赚得多、输得少，就是好的业绩。否则，就需要加以改进。

　　除了制定合理科学的套保基准作为套保交易的准则外，套保交易还需要严格的风险管理机制。一是企业要建立独立于管理层的风险管理委员会，至少要独立于财务和交易部门。二是企业要建立严格的相互独立的前台、中台和后台部门。简而言之，前台管交易，中台管价格和信用风险，后台管交易验证和录入等操作风险。包括中航油、国家铜储局衍生品交易损失在内的海内外案例表明，衍生品交易最大损失往往发生在交易员隐藏亏损合约，以及风险管理部门不能独立管理风险的情况下。所以，独立的中台和后台是风险管理内控的关键。三是要严格执行风险管理制度，把风险管理带到“前台”。就是说，中台风管部门必须参与交易设计和批准，在交易计划执行之前，用先进的风管技术分析其风险特征，可能出现的最坏景象以及对策。

　　每当企业遇到一个新的衍生品产品，特别是复杂的结构性产品，大交易量或者大资金量的交易，进入新的市场，企业都必须进行详细的审查和严格的管理，必须了解产品的风险特征、市场特点和对本企业套保计划的适应性，以及相应的对冲计划，以防止不利市场情况发生。

　　成立国资委风险监管中心

　　近年来，国资委三番五次发通知，要求中央企业加强套期保值的风险管理，甚至提出具体的套期保值百分比要求。但是，仅仅发通知提要求恐怕是远远不够的。

　　美国财政部长盖特纳于7月10日在美国国会听证会上作证时说，美国新的金融改革将包括，要求市场参与者向联邦商品期货交易监管委员会(CFTC)和美国证监会(SEC)提供所有场外商品金融衍生品交易的合约细节和按时提交相应的风险报告。

　　而中国没有专门的商品衍生品监管机构，仅仅要求证监会对商品衍生品进行有效监管，至少现在看来是不切实际的。作为出资人，各级国资委必须承担监管所属企业套期保值的重任。

　　为了更好地了解和帮助国有企业管理面临的风险，国务院国资委和省市各级国资委应该成立“风险监管中心”(以下或简称“中心”)，监管所属的国有企业。作为国有企业的出资人和政府机构，国资委必须掌控风险，起到企业内部风险管理和政府外部监控的双重功能。

　　如果建立严格的风险管理、科学的套保方案并付诸实施，目前看来，不少企业在人才、技术、系统和管理方面还有重重困难，成立“风险监管中心”正是帮助企业解决这些困难的方法。

　　“风险监管中心”有多重的功能。首先，它应该起到对风险进行监督的作用。国资委所属的企业如果想做套保的话，必须向中心及时报告套保量要求和所有的衍生品交易合约。这是中心监管的重点，企业必须严格执行。通常的做法是，交易完成24小时之内必须报告交易的细节，对于任何隐瞒交易的行为必须严惩。

衍生品交易风险管理：基准制定与执行是关键

　　必须建立套保基准

　　人的本性是贪婪的，这尤其反映在用企业的钱去投机的时候。因为套保人员的投机行为，许多实体企业将本应用来避险的套保事业当成用来盈利的副业，从规避风险走向了相反的投机和对赌。

　　针对部分央企的这种行为，国资委曾要求它们严守套期保值原则，禁止投机，可这种现象依然是屡禁不止。实际上，建立科学合理的套保基准(Benchmarking)和严格的风险管理制度对企业来说才是第一要务。问题的核心在于，企业管理层应该如何衡量衍生品交易是套期保值还是投机？

　　建立套保基准之前，企业首先需要明确套保的目的。套保的目的一般有以下几种：优化风险调整后的纯利润；平稳现金流；锁定未来生产成本和产品利润等。对于能源生产和消费企业，如石油、发电、化工和航空等行业的公司，锁定石油和成品油的价格往往是套保的目标。

　　在明确目的之后建立起来的套保基准最重要的特点是操作简单。套保基准必须是一种机械式的，连“不太聪明的猴子”都可以操作的模型。具体地说，在商品市场中企业的成本、现金流和利润等都与商品价格直接相关，因而我们可以量化它们之间的关系。通过一个不太复杂的计算就可以得出一个最优化的方案来，进一步还可以计算出衍生品套保组合和套保量。之后，我们可以视具体情况，把这样的方案或者套保组合加套保量作为套保基准，而这个基准还需要不断进行定期复审和调整。套保基准建立好以后，套保执行(交易)部门必须按照这个基准制定详细的套保产品组合和交易策略。

　　制定基准的过程是了解企业的过程，了解保什么、套多少的过程，也是了解企业风险承受能力的过程。在制定基准的过程中，套保部门与企业其它部门一起制定基准，可以帮助其它部门制定相应的风险管理对策，如帮助财务部门制定相应的财务计划，帮助运营部门制定相应的操作计划，帮助总部制定相应的企业发展计划。总之，套保基准不应只是风险管理部门的计划，它应该反映企业所有部门的总体优化。

　　套保基准的制定还应该兼顾长期和短期效益。有时企业可以损失部分长期利润，以弥补短期收益，帮助企业度过难关；有时候也可以适当增加短期的现金支出，为企业远期规划和长期成长买保险。好的风险管理可以使企业更容易吸引到资金，增强融资能力，稳定和提升股价，这些都是套期保值的一些好处。

　　需要特别指出的是，套保基准制定部门与套保执行部门要分开，以避免利益冲突。套保基准制定部门的任务是设计、调整套保方案，监测和管理套保的执行情况，可以是中台风险管理部门的一部分。企业应该雇用专门的风险管理公司帮助设计套保方案。

　　套保执行部门就是通常所说的交易部门，买卖商品金融衍生产品组合来达到套保的目的。该部门应积极研究企业套保要求、市场和价格规律，根据对市场的判断和具体对冲量和产品组合做出一定的调整，进一步优化企业收益，同时试图超越基准业绩。而在具体的套保产品选择、交易时间和交易价格上，也应该有一定的自由度。但是，交易部门的业绩必须要由套保基准来衡量，而不是以衍生品的盈亏来衡量他们的业绩。对执行部门业绩来说，只要比基准赚得多、输得少，就是好的业绩。否则，就需要加以改进。

　　除了制定合理科学的套保基准作为套保交易的准则外，套保交易还需要严格的风险管理机制。一是企业要建立独立于管理层的风险管理委员会，至少要独立于财务和交易部门。二是企业要建立严格的相互独立的前台、中台和后台部门。简而言之，前台管交易，中台管价格和信用风险，后台管交易验证和录入等操作风险。包括中航油、国家铜储局衍生品交易损失在内的海内外案例表明，衍生品交易最大损失往往发生在交易员隐藏亏损合约，以及风险管理部门不能独立管理风险的情况下。所以，独立的中台和后台是风险管理内控的关键。三是要严格执行风险管理制度，把风险管理带到“前台”。就是说，中台风管部门必须参与交易设计和批准，在交易计划执行之前，用先进的风管技术分析其风险特征，可能出现的最坏景象以及对策。

　　每当企业遇到一个新的衍生品产品，特别是复杂的结构性产品，大交易量或者大资金量的交易，进入新的市场，企业都必须进行详细的审查和严格的管理，必须了解产品的风险特征、市场特点和对本企业套保计划的适应性，以及相应的对冲计划，以防止不利市场情况发生。

　　成立国资委风险监管中心

　　近年来，国资委三番五次发通知，要求中央企业加强套期保值的风险管理，甚至提出具体的套期保值百分比要求。但是，仅仅发通知提要求恐怕是远远不够的。

　　美国财政部长盖特纳于7月10日在美国国会听证会上作证时说，美国新的金融改革将包括，要求市场参与者向联邦商品期货交易监管委员会(CFTC)和美国证监会(SEC)提供所有场外商品金融衍生品交易的合约细节和按时提交相应的风险报告。

　　而中国没有专门的商品衍生品监管机构，仅仅要求证监会对商品衍生品进行有效监管，至少现在看来是不切实际的。作为出资人，各级国资委必须承担监管所属企业套期保值的重任。

　　为了更好地了解和帮助国有企业管理面临的风险，国务院国资委和省市各级国资委应该成立“风险监管中心”(以下或简称“中心”)，监管所属的国有企业。作为国有企业的出资人和政府机构，国资委必须掌控风险，起到企业内部风险管理和政府外部监控的双重功能。

　　如果建立严格的风险管理、科学的套保方案并付诸实施，目前看来，不少企业在人才、技术、系统和管理方面还有重重困难，成立“风险监管中心”正是帮助企业解决这些困难的方法。

　　“风险监管中心”有多重的功能。首先，它应该起到对风险进行监督的作用。国资委所属的企业如果想做套保的话，必须向中心及时报告套保量要求和所有的衍生品交易合约。这是中心监管的重点，企业必须严格执行。通常的做法是，交易完成24小时之内必须报告交易的细节，对于任何隐瞒交易的行为必须严惩。