煤焦钢技术性反弹难成大势

经过星期一的大幅下挫之后，近三个交易日煤焦有所反弹，焦炭累计涨幅5.72%，焦煤累计上涨2.11%。笔者认为反弹更多的是技术面上的修正，并没有基本面的配合，调整到位后煤焦重回下跌趋势的概率较大。

期现价差修正或已到位

目前天津港准一级冶金焦的报价为1295元/吨，在周一大跌后焦炭期货贴水幅度达到11%。通过对历史数据的统计，焦炭期货处于升水的时间多过贴水时间，当期货贴水幅度达到10%以上时，期价向上靠拢现货的概率超过50%。经过近三日的回调后，期货贴水幅度收敛至5.76%，笔者认为价差继续收敛的可能性正在降低。而现货方面，虽然近三个月焦炭现货价格累计下跌愈16%，已经跌破历史底部，但是库存连续四周上升至234万吨的历史高位，以及钢材去库存节奏缓慢依然制约价格走势，后期继续下调的概率依然较大。

焦煤方面同样有超跌反弹的需要，但由于产量庞大对价格的压制更为严重。目前京唐港澳洲主焦折合盘面价为1197，而国内所有可交割焦煤的平均价为1055元/吨，期货贴水超过200元/吨。因为上市时间相对较短，缺少足够的数据来证明目前的贴水幅度是否已经达到价差下限，但笔者倾向于认为和焦炭一样，焦煤现货价格还有下降空间，期价在经过调整后在高产量和弱需求的作用下还会回到原有下跌趋势。

需求未能超预期改善

根据最新数据，中国1-2月规模以上工业增加值年率8.6%，创2009年以来最低增速，地产相关数据也普遍不及预期，1-2月份全国房地产开发投资7956亿元，同比名义增长19.3%，增速比去年全年回落0.5个百分点。1-2月份全国商品房销售面积10466万平方米，同比下降0.1%，除了去年基数较高的原因外，相关调控政策也起到了关键的作用。

除此之外，雾霾天气也影响了房屋销售和新房开工。据我爱我家数据显示，雾霾天气看房新增客源、客户看房量都有不同程度下降，相比晴好天气降幅都在20%以上。

炉料价格下跌难言底

随着节能减排措施的持续推进，特别是总量控制和环境税征收开启，将倒逼钢铁企业兼并重组，转型升级。3月上旬山西最大的民营钢企海鑫钢铁破产，今年中小钢铁企业必将迎来一波兼并重组潮。而焦化企业同样作为高污染高耗能企业，在环保及市场的双重压力下，限产力度也将逐渐加大，当前焦企开工率在50%—70%，且在继续降低中，中小焦企将再次面临生存考验。

随着时间的推移，煤焦钢产业链在寻求微妙的平衡关系，但对于上游原料来说，当前形势最为不利。在2013年年底，河北省也发布《河北省削减煤炭消费及压减钢铁等产能任务方案》，明确指出到2015年年底，全省压减炼铁产能1447万吨、粗钢产能1586万吨，削减煤炭消费875万吨；到2017年年底，全省共压减炼铁产能6672万吨、粗钢产能6726万吨，削减煤炭消费4034万吨。钢材减产在缓解钢铁市场常年供过于求的同时，也意味着对原材料——铁矿石、焦炭、焦煤等产品的需求缩水，造成原料价格的下跌。在本身已经严重供过于求的背景下，炉料价格下跌趋势或尚未完结，底线在哪尚不得而知。