3.市场风险管理的最新进展
近年来，人们逐渐意识到风险应当在最高层面上度量和管理，即综合考虑不同的风险来源，对公司整体或者资产组合整体进行风险度量。这是风险管理领域的一次里程碑式的飞跃，它直接推动了风险管理技术的进步。
市场风险管理的风险预算就是其中的典型代表。风险预算方法继承并发展了VaR的思想：它提供了统一的风险度量标准；使管理者和投资更准确地了解公司或者组合整体面临的风险，并且提供了实时监控的工具。通过风险预算，企业的高管可以像分配财务预算一样，将企业面临的风险自上而下分配到各个业务单元。
在美国，风险预算方法已经广泛运用于共同基金、对冲基金等金融机构的资产配置和市场风险管理活动中。
4.市场风险管理案例：期货市场的起源
1848年，玉米期货诞生于美国芝加哥，它是历史上最早进行交易的期货品种。
芝加哥位于北部伊利诺州（ILLINOIS）东北角的芝加哥河口、密歇根（MICHIGAN）湖西南侧，毗邻美国中西部地区的粮食主产区。同时，芝加哥是美国大湖区的重要港口，也是全美最大的铁路枢纽。每年秋收后，农民将收获的大豆和玉米等粮食运到芝加哥，然后从芝加哥运到全美和世界各地。
在1848年以前，科学技术和交通并不发达，粮食的供给、运输和仓储等方面非常落后。每年粮食收获季节，粮食大量集中上市，但粮商的仓储能力有限。当时还没有汽车，运输完全靠船和马车，难以将大量的粮食运走，经常出现供过于求的局面，粮食价格往往会大幅下跌，这就是所谓的“谷贱伤农”。很多农民由于粮食没有销售，加之仓储条件落后，部分粮食发霉腐烂，只好倾倒到湖里。而到了来年春季，粮商和加工商又开始大量的购买粮食，粮食价格又会出现大涨。粮食价格每年春季和秋季都会大幅上涨和下跌，使农民和粮食商都遭受损失。
为了免受粮食价格大幅波动的影响，人们开始利用远期合同的形式来规避风险。1848年，由82个芝加哥商人发起成立了芝加哥期货交易所。1851年，玉米远期合同开始在芝加哥期货交易所进行交易，期货产生了。
为了保证远期合同买卖双方能够到时候执行，避免违约现象的出现，同时为了保证合同内容买卖双方都能够接受，也可以把合同转卖给别人。芝加哥期货交易所在1865年推出了标准化的期货合同，同时实行了保证金制度，使买卖双方能够在公平的市场中交易，真正意义上的期货交易由此诞生。
从1848年到现在，芝加哥期货交易所已发展为世界最大的粮食期货交易市场，它的粮食期货价格影响着美国和全世界粮食市场，成为国际粮食贸易的关注焦点和参考定价的标准。
案例2 VAR与货币对冲（引自《VaR》p375）
信孚银行（现在的德意志银行）最近将其RAROC2020风险管理系统提供给克莱斯勒养老基金。此系统可以对基金所投资的各种资产类别的总体VAR和增量VAR进行衡量。另外，它也可用来评估对冲策略的有效性。例如，基金为了锁定外国股票和债券投资的货币头寸而考虑运用货币对冲。RAROC系统表明2.5亿美元货币头寸一年之内的“单独”风险在99%的置信水平下是0.44%亿美元，这一点表面上看来似乎是正确的。然而，养老基金意识到一个消极货币对冲项目对总体风险的“额外”贡献只有300万美元，当前组合的货币风险已被充分分散。基金决定不对货币风险进行对冲，以节省大量的管理费用。这些节省的费用抵消每年约5万美元的RAROC系统费用后，还有盈余。
这一结果与理论界的看法相一致，理论界最初认为货币对冲时“免费的午餐”，即在无成本的条件下降低了风险，但这并不是我们所关注的问题，真正重要的是总体组合风险。经验表明，如果投资于国外的资产比例不大，则货币对冲对证券总体风险的影响通常是非常小的。
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